Binvesting

​Два основных заблуждения о долгах. Часть 2

В первой части мы разобрались, что иметь долги может быть очень выгодно. Наличие определенного уровня долга у компании может позволить получать более высокую прибыль и быстрее расти. Теперь рассмотрим второе популярное заблуждение.

2. Плохо брать новые долги, чтобы погасить старые

Представим компанию, у которой отношение долгов к суммарным активами составляет 50%, значит ровно 50% активов компании куплены за заемные средства, а остальные 50% за собственный капитал. Все активы компании представляют собой товарные запасы.

Через несколько месяцев наступит дата, в которую компания должна погасить свои долги, но на данный момент у нее недостаточно денег на счетах, ведь взятые в долг деньги были инвестированы в покупку товаров.

У компании есть два варианта. Во-первых, компания может продать половину своих товарных запасов и рассчитаться по долгам. Во-вторых, компания может взять новый долг на более длительный срок и закрыть этими деньгами старый долг.

В первом сценарии у компании не останется долгов, она продолжит работать за счет собственного капитала и компании придется сократить объемы закупок и продажи товаров, ведь компания теперь будет иметь в своем распоряжении лишь собственный капитал. Во втором сценарии компания продолжит работать с прежним эффективным уровнем долга и ей не придется сокращать объем закупки и продажи продукции.

Таким образом зачастую крайне правильно брать новые долги, чтобы погасить старые, ведь в таком случае сохраняется эффективный уровень долга и компании не приходится снижать объемы товарного оборота.

Стоит помнить, что часто наличие долга позволяет компаниям платитить меньше налогов, ведь процентные выплаты по заимствованиям снижают налооблагемую прибыль.

​Оценка продажи доли Дабрабыта

Недавно стало известно, что Дабрабыт собирается выкупить 880 собственных акций у Паритетбанка по 279,21 рублей за штуку. Всего у Дабрабыта 352000 акций и при нехитрых подсчетах получаем оценку банка в 98 млн. руб. (примерно 39,5 млн. долларов), что соответствует 0.55 собственного капитала (BV).

Теперь произведем оценку банка по нашей модели. Чистая прибыль (E) TTM составила 12,415 млн. долларов по среднегодовому курсу. Средний собственный капитал (AVG(BV)) составил 66,889 млн. долларов ((63,011 + 70,766) / 2). Рентабельнсоть собственного капитала (ROE) = E / AVG(BV) = 12,415 / 66,889 = 18,5%. По нашей модели банки с ROE выше 12,5% оцениваются в 0,8 BV. Рассчитаем стоимость 100% акций банка по модели: P = 0,8 * BV = 0,8 * 70,766 = 56,6 млн. долларов.

Оценка самого банка получилась ниже на 30%, чем расчет стоимости по нашей модели. Мы считаем, что такой дисконт в первую очередь обуславливается потенциальным ужесточением западных санкций в отношении государственных банков Беларуси, а Дабрабыт еще до этой сделки на 99,75% принадлежал государству.

Несколько примеров для сравнения. В мае 2020 года Партитетбанк был куплен Саидом Гуцериевым приблизительно за 1,09 BV, при том, что рентабельность собственного капитала (ROE) Партитетбанка на тот момент была на уровне 0,5%. IdeaBank был куплен МТБанком весной 2021 по оценке 0,58 BV при ROE в 2%. Таким образом оценку доли Дабрабыта с ROE в 18,5% в 0,55 BV в рамках данной сделки можно считать рыночной.

​Два основных заблуждения о долгах. Часть 1

Часто приходится общаться с инвесторами в разных сообществах и встречается два основных заблуждения по поводу долгов компаний.

1. Большие долги это плохо и у успешных компаний мало долгов

Долги есть у большинства успешных компаний. У Apple долгов на 259 миллиардов долларов, у Amazon на 246, у Google на 98. Зачастую иметь долг крайне выгодно.

Представим, что вы продаете помидоры. У вас есть $100 на старте и за эти деньги вы можете купить 100 помидоров у фермера (по $1 за каждый) и продать по $2 за штуку. В таком случае в конце дня у вас будет $200. Получается за день вы заработали $100 прибыли к тем $100, что у вас уже были.

Теперь представим, что кроме своих собственных $100 вы возьмете еще $100 в долг и в сумме у вас будет $200. На эти деньги вы сможете купить 200 помидоров у фермера, но за использование долга вам придется заплатить 50% от суммы заимствования ($50). В итоге вы продаете 200 помидоров в сумме за $400, но в данном случае вам еще придется вернуть долг ($100) с процентами ($50). Итого в конце дня у вас будет 250$, а прибыль составит $150. Таким образом за счет использования долга нам удалось повысить прибыль на 50% со $100 до $150. Это конечно крайне упрощенный пример, но он показывает, как использование заемных средств может помочь повысить прибыль компании. Именно поэтому важно не сколько у компании долгов, а зарабатывает ли она достаточно денег, чтобы их гасить. Но даже в случае, если не зарабатывает, то не все потеряно.

Представим альтернативный сценарий. У вас было $100 и вы взяли еще $100 в долг. Купили на эти деньги все те же 200 помидоров по доллару, но продать их вам удалось только по $1, а не по $2, как в прошлом примере. Итого в конце дня у вас будет $200, но из них надо вернуть долг ($100) и проценты по нему ($50). В таком случае вы заплатите $150 и у вас еще останется $50. Вы получили убыток в $50, но все равно смогли рассчитаться по своим долгам. Таким образом даже если компания не зарабатывает прибыль, но имеете достаточно собственных средств, она все равно может гасить долг.